负债率高达83.5%，但2025年扭亏为盈，扭转了连续亏损的局面，全球第三大电解铜箔生产商，首次递表的华创新材能否收到港交所绿灯？
智通财经APP了解到，近日华创新材递表港交所主板，中信证券为其独家保荐人。该公司产品包括锂电铜箔及电子电路铜箔，主要服务于下游锂电池及电子电路市场的客户，根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年出货量计，该公司是全球第三大电解铜箔生产商，市场份额约为5.4%。
华创新材产品组合包括两大核心类别，分别为高端性能锂电铜箔及电子电路铜箔，主要原材料均为铜。该公司收入成长强劲，2023-2025年收入分别为43.62亿元、5533亿元及86.3亿元，复合增速40.66%，不过由于受原材料铜价格上涨影响，盈利不稳定，且波动大，期间净利润分别为-2.12亿元、-3.64亿元及0.98亿元。
该公司负债率很高，2025年资产负债率83.52%，其中有息负债高达64.41%，截至2026年4月，其现金等价物有17.86亿元，而流动的貸款及借款为73.64亿元，且近几年一直增加，短期偿债压力较大。该公司此次上市，或为增加融资渠道，提升股权融资比重，降低债务压力。
核心业务驱动高增，但盈利能力偏低
智通财经APP了解到，华创新材成立于2016年，专业从事高性能电解铜箔产品的研发、生产和销售的领先科技企业，从2017年首个生产基地投产，至2025年在中国运营三个生产基地，即铜陵生产基地、玉林生产基地及南昌生产基地。该公司生产基地配备72条生产线，支持152000吨的设计年产能总额。
从业务结构看，锂电铜箔是该公司的收入支柱，已实现5-8μm厚度在300MPa至400MPa强度级下延伸率厚度比约2.5和在400MPa至450MPa强度级下约2.0的铜箔的量产，产品组合可分为五大系列，即常规强度铜箔、中等强度铜箔、高强度铜箔、超高强度铜箔及特种铜箔。
锂电铜箔实现“量价齐升”，2023-2025年销量从4.79万吨增至9.34万吨，复合增长3.63%，产销率从91.7%提升至98.5%，驱动业务收入持续高增，期间收入复合增速47.12%，收入份额从86.1%提升至94.2%。
图片来源：公司聆讯资料
而电子电路铜箔业务构建了覆盖多应用场景的综合技术平台，产品涵盖从标准铜箔到特种铜箔的广泛规格，包括HTE、RTF、HVLP等系列产品。该产品同样实现了“量价齐升”，2023-2025年销量复合增速87.1%，收入复合增速105.4%，收入份额提升至5.5%；此外，该公司其他业务包括废铜及铜板等产品，收入波动较大，收入贡献降至0.3%。
该公司采取大客户战略，在锂电铜箔领域，根据弗若斯特沙利文的资料，其与2025年全球市场份额前五的三家动力电池制造商保持稳定供应关系，是行业内极少数能同时稳定满足多名头部客户严苛质量标准、量产需求的铜箔供应商，铜箔装载率位居行业前列；在储能系统领域，已与2025年全球储能系统行业前五的制造商建立稳定供应关系。
但这样一来，华创新材客户集中度就很高，2023-2025年，该公司前五大客户收入贡献分别为85.0%、84.2%及81.4%，其中最大客户贡献分别为29.6%、40.0%及35.0%。
在盈利能力上，有改善但整体偏低。受收入规模增长及价格提升影响，该公司毛利率有改善趋势，2023-2025年毛利率分别为1.3%、-0.3%及6.5%，其中核心贡献的锂电铜箔毛利率分别为1.6%、0.2%及6.7%，该业务几乎贡献了所有的毛利润。2025年费用优化明显，期间费用率（行政、销售及财务）3.97%，相比于2023年下降2.54个百分点。但由于低毛利率，盈利能力较差，2023年及2024年连续两年亏损，2025年扭亏，然而净利率仅为1.13%。
行业保持双位数增长，仍警惕高负债风险
从行业来看，全球电解铜箔市场主要包括锂电铜箔与电子电路铜箔两大细分领域，两类产品在技术路径、下游应用及竞争逻辑方面存在明显差异，行业逐步形成相对分化的发展格局。根据弗若斯特沙利文的资料，全球电解铜箔出货量于2025年为185.42万吨，近五年复合增速22.8%，预计到2030年将达到434.5万吨，复合增速16.9%。
而锂电铜箔增速更为抢眼，2021-2025年复合增速44%，而2026-2030年预计复合增速20.4%，市场份额从2025年的65%提升至2030年的78.3%。
锂电铜箔具备高增长前景，主要受需求驱动，包括AI赋能新能源电子系统升级，对高性能产品需求提升，及下游电池领域对高能量密度演进，拉动行业需求。不过行业目前竞争格局相对分散，按电解铜箔出货量计，2025年排名前五的企业合计市场份额约为28.9%，华创新材以5.4%的市场份额位居第三。
该公司具备规模优势，此外，在锂电铜箔领域，超薄铜箔是提升电池能量密度的关键路径，该公司已成为行业内少数具备3.5μm铜箔制造能力并实现3μm铜箔供货的企业。在韧性方面，该公司6μm铜箔在520MPa至580MPa抗拉强度下抗弯折次数不低于50000次，远超行业平均的约30000次。
不过高前景行业势必会吸引更多的竞争对手入局，而加大研发投入，保持产品领先地位才能保持稳固的竞争力。2023-2025年，该公司研发费用率分别为0.66%、0.56%及0.46%，研发投入较低且呈现下行趋势，截至2025年，该公司在中国拥有130项专利，其中包括31项发明专利及99项实用新型专利。
综合看来，华创新材收入保持高增长，主要为核心业务锂电铜箔驱动，量价齐升，而电子电路铜箔业务贡献低但也保持高成长，整体毛利率有所改善，但利润率低，导致净利率及ROE水平偏低。受益于下游对高性能产品需求，行业预计保持双位数增速，该公司为头部企业有望受益于行业成长。
需要注意的是，该公司客户高度集中，存在一定的客户依赖风险，且三个生产基地产能利用率接近饱和，成长或受限。此外，需警惕该公司高负债风险，且大部分债务为有息债，短债压力较大，现金比低，现金流相对较为紧俏。该公司此次上市“补血”，有望缓解短期债务压力及补充扩张资本。
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